The financial risks and potential systemic impacts induced by climate change and the transition to a low‐carbon economy have become a central issue for both financial investors and their regulators. In this article, we develop a critical review of the empirical and theoretical literature concerning the impact of climate‐related risks on the price of financial assets. We first present the theoretical links between asset pricing and climate‐related risks and develop a theory of how climate risk drivers transmit costs to firms and lead to asset price changes. We then discuss studies looking at past climate‐related events, which show that both climate physical impacts and transition dynamics can trigger a revaluation of financial assets through multiple direct and indirect channels. Finally, we review the emerging literature that uses forward‐looking methodologies to estimate future climate‐related asset price changes, which suggests that climate financial risks can indeed have significant implications on financial stability.

Transitioning to a low‐carbon economy will entail sweeping transformations of energy and economic systems. A growing research body has raised concerns about the effect of such strain on financial stability. This literature on “financial transition risk” has highlighted that the conjunction of climate policy, technological change and shifts in consumption patterns may propagate to financial markets. In extreme cases, these dynamics may result in a “Climate‐Minsky” moment with systemic implications. The field has developed quickly, covering many methods and research questions. While this expansion in literature is advantageous when studying a complex issue like the low‐carbon transition, it also comes with downsides. The large number of methods hampers result comparison, and the integration of research designs. It also makes it difficult to provide a synthetic view of results in the literature as well as identify remaining uncertainties. To bridge these gaps, I propose a critical review of the literature. I examine three sub‐fields: the asset stranding literature, the direct assessment of transition risks through prospective models and the financial empirics of the low‐carbon transition. I expound their main results, critically assess underlying methodologies and propose a framework to compare results. The review ends by suggesting some avenues for future research.

We study how conflicting beliefs on future transition dynamics interact with short- termist preferences in shaping investment decisions. We develop a simple model where firms choose between two technological options (high- and low-carbon) based on their expected profitability over a finite planning horizon. Profit expectations depend on beliefs about the speed of the transition and associated high-carbon capital stranding. Firms’ expectations are distributed around a central stranding projection, representing a dominant narrative, or ‘market norm’, with their dispersion increasing non-linearly over the planning horizon. We provide analytical and simulation-based insights on how belief dispersion affects investment decisions and interacts with agents’ farsightedness. We show that ambitious central expectations can temper the effect of belief heterogeneity and that the sensitivity of investment allocations to changes in belief dis- persion depends significantly on the central expectation. Belief heterogeneity and the discount rate can have conflicting effects. Finally, increasing agents’ farsightedness does not necessarily lead to more low-carbon investment in a situation of high heterogeneity.

Un bilan financier des trajectoires du GIEC : Évaluer les propriétés de stabilité financière des trajectoires canoniques d’atténuation: La transition vers une économie décarbonée nécessitera la disparition ou l'adaptation des activités économiques émettrices de gaz à effet de serre. Leurs actifs risquent de devenir "échoués », i.e., de voir leur valeur diminuer rapidement, voire devenir nulle. Ces "actifs échoués" comprennent les stocks financiers qui soutiennent les investissements de ces entreprises. La valeur de leurs actions, obligations et prêts pourra diminuer au fur et à mesure de la transition. La transition affectera donc aussi les agents financiers. Si trop importants, ces impacts pourraient entraîner des répercussions négatives sur la stabilité financière, pouvant aller jusqu'à une véritable crise. Ce doctorat aborde cette question des risques financiers de transition en se concentrant sur ses aspects macro-financiers. Il étudie la manière dont les risques d'instabilité financière peuvent émerger le long des trajectoires d'atténuation compatibles avec l'accord de Paris. Comme il existe une multiplicité de ces voies, la principale contribution de ce doctorat est de démêler les caractéristiques des scénarios conduisant aux risques de transition macro-financiers les plus élevés. Il développe un modèle macroéconomique pour simuler les voies de transition permettant d’étudier la fragilité financière. Face aux incertitudes théoriques, empiriques et méthodologiques d’un tel exercice, cette évaluation est complémentée par des pistes théoriques et empiriques visant à améliorer l'évaluation future des risques de transition. Enfin, ce doctorat ouvre sur une discussion de politique publique en étudiant une proposition radicale visant à atténuer les risques de transition. Cette thèse commence par un examen critique de la littérature sur les risques de transition. Cette revue de la littérature a permis de mieux cerner les liens de causalité pertinents pour l'étude des risques de transition tout en mettant en évidence les lacunes dans la littérature (chapitre 1).La thèse poursuit en répondant à sa question principale et étudie les risques de transition le long des trajectoires d'atténuation. Elle propose d'abord un modèle stock-flux cohérent applicable aux trajectoires d’atténuation, le Financial Asset Stranding Model - Investment in Décarbonisation (FASM-ID), et l'applique à une série de scénarios dédiés à l'étude des risques de transition (chapitre 2). Cette méthodologie est ensuite étendue à un large set de scénarios tirés de la base de données du Groupe d'experts intergouvernemental sur l'évolution du climat pour déterminer quels scénarios sont les plus sensibles aux risques de transition (chapitre 3).Ensuite, en s'appuyant sur les chapitres précédents, ce manuscrit propose quelques avancées théoriques et empiriques pour une meilleure évaluation des risques de transition. Est d’abord proposée une nouvelle façon de modéliser les anticipations économiques, identifiées comme un facteur clé des risques de transition (chapitre 4). Ensuite, la thèse étudie l'évolution de l'exposition des agents financiers aux entreprises à forte intensité de gaz à effet de serre entre l'Accord de Paris et la crise Covid. Cette démarche vise à mieux comprendre comment la répartition des risques de transition dans le système financier peut évoluer dans le temps, afin de mieux modéliser le comportement dynamique du secteur financier et concevoir des politiques idoines (chapitre 5).Enfin, dans une dernière partie, la thèse propose une étude de cas d'une politique radicale de lutte contre les risques de transition : la création d'une "bad bank" climat. Cette institution prendrait les actifs susceptibles d'échouage dans son bilan afin de réduire les risques de transition. Ce chapitre compare cette politique avec les bad banks mises en place lors des crises financières, et propose une ébauche de bad bank climat (chapitre 6).

Climate change is intensifying the frequency and severity of droughts, with unprecedented records broken in Europe. While the direct impacts on agricultural output and water availability are well documented, their medium and long-term economic consequences across multiple economic sectors remain underexplored. We investigate the persistent and compounding nature of economic responses to drought across multiple sectors in Europe. We use high-resolution economic (NUTS3) and climate data (EOBS) to capture the fine-grained patterns of drought exposure and socioeconomic vulnerabilities across multiple multiscalar drought indicators with different accumulation scales. Distributed lag fixed-effects models reveal negative impacts of drought exposure on production, investment, migration, and employment, which accumulate over multiple years following exposure. Impacts on agriculture are high but short-lived, whereas they persist and accumulate in manufacturing, especially construction, and are weaker and more attenuated in services. Evaluating the recent extreme multi-year drought of 2015-2018, we find cumulative impacts of -2.75% on GDP per capita growth, and estimate that it would rise to -5.23% under a scenario of 2°C global warming, driven by regional warming and drying.